一.股票市场评述

　　六月大盘走势

　　沪市六月开盘报4120.63点，最高4312.00点，最低3404.15点，收报3820.70点，成交36054亿元，近11个月以来首次出现长阴，结合周线反弹冲高回落，5周均线下穿十周均线的走势，以及成交量和A股新增开户数的节节下挫等现象，大体可以判定中期顶部基本成形。

　　在经历5.30的大跌后，深市反弹强势，连创历史新高，但在政策性打压下尾市跌幅较大，月线放量收于短阴线。从政策层面上看，5.30 大跌前，国家连续加息、提高准备金率的系列货币政策对宏观经济过热没有起到明显的抑制作用，在上月底调高印花税使流动性调控初见成效后，本月管理层又相继推出一系列针对性措施，6 月 19 日，财政部宣布 7 月起调整 2268 种商品的出口退税；26日，国家外汇管理局通报 19 家中资银行和 10 家外资银行违反外汇管理规定而遭到处罚；27日财政部宣布拟发行1.55万亿元特别国债，而调整利息税也极有可能成为未来宏观调控的一项后续手段。

　　短期内国家的宏观政策方向不会出现改变，虽然上市公司中期业绩预计大面积报喜，但后市仍应以减仓观望为主，且谨慎对待反弹。

　　七月股市策略

　　宏观环境

　　5月份的CPI数据，以及投资反弹和信贷投放一直居高不下，使得央行再次加息的压力逐步增大。在二季度数据公布前后，也就是7月中旬左右，央行公布再次加息的可能最大。取消或减半利息税类似于提高存款利率，有利于缓解银行资金加快分流的步伐

　　为组建国家外汇投资公司筹集资本金，购政部拟发行15500亿元特别国债，购买约2000亿美元外汇。虽然金额巨大，且很可能要求在年内就发行完毕，但只要不对市场发行，而向央行发行或在银行间市场招标发行，对股市的影响就十分有限，主要停留在心理层面。而选择对市场公开发行的可能胜微乎其微。

　　在喜迎香港回归祖国十周年的大背景下，预计监管部门推进红筹股回归 A股的进程会有所加快。此外，QDII 的规模也有望有所扩大，尤其是基金公司和证券公司的QDII试点范围将逐步放开。

　　七月展望

　　7 月对股市而言无疑是个极为敏感的月份。据统计，过去 16 个年头中，7 月份上涨的仅仅5次，下跌的竟有11次之多。从下跌的原因看，其中9次是大盘在前几个月见顶后出现的，例如1998年、1999年、2001年和2002年更是如此。6 月份大盘刚刚见顶，以至 7 月下跌后股市继续跌跌不休。另外 2 次中，1994年是连续几个月大跌后的底部，2006 年则是因为正乖离率太大出现的小调整。其次，这几次下跌都是与当时的宏观经济丝毫没有关联度

　　大盘进入 7 月后，股票价格的结构性调整将进一步深化，金融，地产，钢铁，电力，石化，消费等内需服务型的国民经济支柱产业的上市公司将受到主流资金的支持，而那些泡沫巨大、估值偏高又没有实质增长题材的垃圾股，将步入其价值回归的过程。

　　上证综指在6月最后一个交易日跌破60日均线，表明牛市行情的终结，加息、特别国债、取消利息税、QDII 等新措施表明股市基本面、资金面正在发生巨大的变化，而红筹股的回归表明新股发行大幅加速，市场上资金和股票的供需关系将由供小于求向供过于求转化，市场的阶段性熊市已然来临。

　　股市资讯

　　财政部 1.55 万亿特别国债紧缩流动性

　　在 27 日举行的十届人大常委会第 28 次会议上，审议并通过了财政部发行特别国债购买外汇作为外汇投资公司启动资金的提案，财政部将发行特别国债 1.55万亿元人民币，购买约 2000 亿美元外汇。发行的特别国债为 10 年期以上可流通记账式国债，票面利率根据市场情况灵活决定。

　　有分析认为，这一债券的发行可起到回收流动性的作用，但预计政府将分批发放、滚动发行，首次发行规模可能在1/10左右，对股市影响不会太大。

　　501家公司预告中报

　　截止到 27 日，共有 501 家公司发布了 2007 年中期业绩预告。其中，共有 169家公司发布了业绩预增公告，达到了目前发布业绩预告公司的33.73％，超过了三成。169 家业绩预增公司业绩全部预增 50％以上，其中预增一倍及一倍以上的达到了102家，占60.36％。预增500％以上的27家。

　　业内人士表示，随着中报逐渐披露，股市也将走入中报行情中。统计显示 169家公司的 6 月 5 日至昨日的平均涨幅超过大势，显示了此前大跌之后投资者开始关注蓝筹股和业绩股。未来随着更多的公司加入到业绩预增行列，市场有望进一步往纵深发展。

　　印花税调整提升交易成本

　　印花税自 0.1%上调到 0.3%后，按照目前 3000 亿元左右的日成交量计算，每天因印花税流出的资金将达 18 亿元，这比调整前每日多支付 12 亿元。如此算下来，按照目前两市3000亿元左右的日成交量及0.3%的印花税、0.2%的佣金计算，自今年6月至年底，两项合计需要支付4200亿元，其中股市印花税支出就将达2520亿元，比调整前多流出1680亿元。再加上前5个月支付的1183.8亿元，今年全年投资者预计将支付交易费用5383.8亿元。

　　证券投资首超储蓄成居民首选

　　短短两个月间的两次加息丝毫没有影响城镇居民股票、基金投资的热情。央行20 日发布的2 季度城镇储户问卷调查报告显示，居民认为购买股票和基金最合算的比例快速提升，从 1 季度的 30.3%提高了近 10 个百分点，达 40.2%，并改变了以往依次为储蓄、消费的习惯排序模式，首次成为居民首选。而与此同时，城镇居民对物价满意度已降至历史最低点-21.1%。

　　证监会暂停审批民企海外上市 促使其内地上市

　　面对热度不减的股市，管理层正以扩容等“组合拳”手段进行调控，这包括国资委鼓励国企直接到 A 股上市、央行希望发展人民币投资基金、证监会发文加快红筹股回归，更包括近日有消息指出的，证监会可能已通过“内部指导”的方式，从今年4月起暂停审批私营企业赴海外IPO，以促使他们在内地上市。

　　二.股指期货动态

　　股指期货资讯

　　金融期货九大规则正式面世

　　中国金融期货交易所《交易规则》和《违规违约处理办法》日前获得中国证监会批准，于 27 日正式发布。中金所同时发布的配套实施细则还包括：《交易细则》、《结算细则》、《结算会员结算业务细则》、《会员管理办法》、《风险控制管理办法》、《信息管理办法》、《套期保值管理办法》。此次《交易规则》及其实施细则的正式发布，标志着中金所的规则体系和风险管理制度已经建立，金融期货的法规体系基本完备，金融期货的诞生具备了坚实的法规基础。

　　较之前的征求意见稿，《交易细则》中有关交易单位部分和《风险控制管理办法》中有关熔断机制的内容重新作了更准确定义。此外，还将《风险控制管理办法》第三十八条规定的特别结算会员缴纳的基础结算担保金金额由5000万元调整为3000万元。

　　有关权威人士指出，《交易规则》及其实施细则的正式发布，是股指期货准备工作中的阶段性成果，标志着股指期货的准备工作取得了重大进展。在《交易规则》及其实施细则出台之后，市场参与各方将依据相关规则加快准备工作，推动股指期货的上市进程。

　　股指期货细则发布实施炒股指期货至少12万

　　中国金融期货交易所日前正式发布了股指期货《交易规则》，从已公布的内容看，沪深 300 指数期货中乘数为 300 元／点；合约的最小变动价位 0.2 点指数点；最低交易保证金标准为10％；合约的熔断幅度为上一交易日结算价的±6％，涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±10％等重要内容都已正式公布，但有关沪深300股指期货合约还未正式公布。

　　根据以上规定标准，按照昨日沪深 300 指数收盘 3858.52 点计算，一手合约价值高达115.7万元，因此，投资者要炒股指期货保证金至少缴纳11.57万元。

　　虽然股指期货上市又进了一步，但目前包括基金等机构者参与办法、银行从事期货相关业务规定、首张股指期货合约其实还未正式公布。

　　中金所完善熔断机制助推股指期货上市

　　中国金融期货交易所 6 月 27 日发布了《中国金融期货交易所风险控制管理办法》，将该管理办法与去年 10 月中金所发布的股指期货仿真交易业务规则进行对比，可以发现，中金所进一步完善了熔断机制，更好地强化风险管理。特别是在熔断机制启动等相关规定上，新办法较原来仿真交易规定更加完善。

　　中金所内部人士介绍，熔断机制是为了让投资者在价格波动剧烈时，有一段时间的冷静期，抑制市场非理性过度波动，沪深 300 指数期货的熔断幅度为 6%，在经过规定的熔断期后，该合约价格波动限制放宽到10%。

　　目前，国内股票交易及商品期货交易中都没有引入熔断机制，熔断机制是借鉴国际先进经验，在金融期货创新发展之初，中国金融期货交易所率先推出的风险管理制度。

　　IF0705仿真交易顺利结束

　　IF0706合约于2006年11月1日开始交易，至07年6月15日结束，共计150个交易日。上图显示IF0706合约与沪深300指数以及基差的走势情况。左侧坐标为基差，右侧坐标为指数。从图中可以看到，合约价格与沪深 300 指数波动基本一致，06年合约走势相对稳定，进入07年之后合约波动加剧，最低时曾低于现货指数，5月份最高超过现货指数将近1200点。进入6月份交割月，合约逐渐开始贴近沪深300指数，围绕现货价格波动，接近现实交易情况。

　　各仿真交易本月走势对比

　　沪深300指数借反弹机会连创新高后，在调控政策密集出台的影响下逐步回落，日线双顶形态基本构筑完成，预计后市将进入一段时期的振荡调整。在现货高位大幅震荡走低的背景下，前期升水较大的所有仿真交易的期指合约均出现不同程度的下跌，其中，近期合约 IF0707 跌幅 490 点，远期合约 IF0712 下挫幅度也较大，下跌 427 点，该合约之所以下跌幅度远远超过现货是因为该合约前期的升水过大。纵观目前交易中的四只合约，从日线图判断，股指走势已由前期的多头排列转为空头排列，且跌幅较现货明显加速，预计后市将以空头行情为主。

　　三.格林期货研发报告

　　股指期货与深证100ETF的套利

　　股指期货的套利

　　股指期货的主要用途之一是利用股指期货进行套利。所谓套利，就是利用股指期货定价偏差，通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货，或者卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货，来获得无风险收益。

　　由于股指期货对应的沪深 300 指数有 300 只成份股，在实际操作中很难实现有效的股票买卖操作，因此需要一种更快捷的现货产品来替代沪深 300 的 300 只成份股。

　　本月，我们用深100ETF（159901）指数基金来进行套利分析。

　　深 100ETF 与沪深 300指数对比

　　我们将深100ETF在二级市场上的价格与沪深300指数作除法，观察其比值。结果见下图：

　　套利操作

　　图中可以看出，深 100ETF 虽然也呈现出一定的周期波动性，但效果没有 50ETF基金效果好。但根据比值关系，我们仍然可以进行套利操作。

　　比如在 07 年 3 月底，比值处于低点，说明深 100ETF 基金被相对低估，而沪深300被相对高估。此时的操作应当是买入深100ETF基金，同时卖出沪深300期货。当形势逆转时，再其进行反向操作。

　　在现阶段，深 100ETF/沪深 300 的比值处于高点，正常的操作应当是卖出深100ETF基金，同时买入沪深300期货。但由于目前国内现货市场没有做空机制，因此这种操作无法实行。