数据来源：国家统计局，WIND资讯，长城期货信息研发中心
      沪深300指数在二季度延续了牛市上涨格局，自2007年4月2日至2007年6月21日，沪深300指数累计上涨49.47%，是近6个季度内涨幅最大的一个季度。
     但期间大幅振荡频繁出现，在4月19日和5月15日分别出现了单日超过3%以上的跌幅，而在5月29日到6月5日的6个交易日内向下最大波动幅度达到了22.63%。与1月末出现过的大幅调整相比，指数跌幅相近，但个股的调整幅度更为猛烈。

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     二、原因分析
     二季度指数出现大幅上涨的主要原因：牛市氛围强烈，资金入市积极，形成明显的“资金推动市”；预期中的负面影响，如宏观经济增速放缓、股指期货推出临近等仅仅对指数在滞涨时起到“空气”作用。
     (一)牛市气氛强烈，并演化为“资金推动市”
     二季度内社会资金参与股市的热情是空前的，A股和基金的新开户数量不断刷新历史记录，以央行公布的4月份金融数据为例，居民的储蓄和融资意愿发生重大转变。居民存款当月减少1674亿元，在可查的历史数据中，这是居民户存款的月度最大下降金额。
 

      数据来源：中国证券登记结算有限责任公司，长城期货信息研发中心

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     不仅是涨幅领先前5个季度，沪深300指数在二季度的换手率也创出新高，频繁的换手显示出指数明显处于资金推动市。

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      资金大举进入股市的同时也引起了管理层对风险的重视，中国证监会分别在5月12日和5月24日两次向社会提示市场风险以及督促金融机构加强投资者教育。短短两周内由管理层发布公告来提示风险，也从另一个方面说明了二季度沪深300指数运行之“热度”。
      (二)宏观经济步入结构性调整期
      由于长期发展向好，二季度宏观经济调控并没有给沪深300指数运行带来实质影响。
     1.固定资产投资略有反弹，但幅度有限，增速已经出现明显放缓迹象，显示了去年以来针对固定资产投资的宏观调控还是继续发挥着作用。

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     2.工业增加值在消化了一季度季节性因素后，二季度恢复增长，表明目前的宏观经济还是处于良性的发展周期。

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     3.CPI成为二季度宏观经济焦点所在。尤其是进入5月份以后，“猪肉价格上涨”引发了全社会对于物价水平的关注，央行基于4月份CPI数据，在5月份加息一次。
     从图8—10中可以看到，在上一报告期中提及的“肉蛋上涨—食品价格上涨—CPI上涨”现象得到深化，CPI各构成中“食品”价格继续维持上涨趋势，“肉禽及其制品”和“蛋”的价格则出现加速上涨。

      数据来源：国家统计局，WIND资讯，长城期货信息研发中心

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     4.通过货币政策的频繁使用，二季度货币供应的流动性过剩问题短期有所缓解，贷款增速和M1、M2增速均出现比较明显的放缓。

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      表1  二季度央行出台的主要货币政策

5.贸易顺差依旧维持在高位。

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      表2  二季度主要退税政策变动

     对于顺差的解决办法，在上期报告中已经有所阐述，即通过“限制出口，鼓励进口”的政策实施，使出口结构性减少同时增加进口，才有可能改善。
从二季度情况来看，国内关于出口退税政策不断在修改（见表2），以达到放缓出口增长的目的。但进口方面，，比如美国高科技产品等依旧没有进展，美国新的对华高科技出口管制从6月19日起开始执行。根据管制清单规定，航空发动机、先进导航系统、激光器、水下摄像机及推进器等20个大类的美国高科技产品不得对中国出口。以2001年至2006年占中国高科技进口产品总额中的比例为例，2001年美国对华高科技产品出口占当年中国高科技产品进口总额的18.3%，而这一比例到2006年降到9.1%。
     在增加进口的努力没有取得实质突破前，未来一段时间内对出口商品的结构性调整可能成为缓解顺差持续扩大的主要政策手段。
     综合来看，二季度宏观经济已经逐步进入调整期，只是政策落实到微观经济中还需要一个过程，因此其对股票市场的影响更多停留在宏观层面。
     (三)股指期货没有正式推出，因此原先预期中的不确定性等因素没有影响到沪深300指数的运行
     但二季度内股指期货相关配套措施的准备还是有了很多实质性的进展（见表3），为正式交易推出作好了制度上的铺垫。
     表3  二季度股指期货准备工作相关信息

      (四)沪深300指数成份股平均业绩维持增长格局，动态估值仍属于相对合理
     如图14和图15中所显示，目前沪深300指数的市盈率和市净率维持在各主要A股指数的下区间，略高于上证180指数。以市盈率为例，自2007年初至6月内一直维持在40倍左右波动，而同期沪深300指数涨幅达到112%左右，显示了成份股的动态业绩增长能跟上指数的上涨步伐，动态估值相对合理。

     三、指数构成变化
     (一)成份股变化
     二季度内由于“大市值快速进入规则”，沪深300指数成份股出现三次变动，见下表。

     通过中信银行、交通银行的上市，二季度金融行业成份股增加到15家，但其权重却有上季度的20.19%下降到18.73%，主要原因可能在于图17所显示的金融行业整体走势在二季度是落后于沪深300指数，“资金推动市”下投资者更青睐于在概念类股上的投机。
     考虑到工商银行、中国银行等公司的战略配售部分将逐步上市，以及新的银行、证券类股上市，金融行业成份股的家数和权重比例依旧有提高趋势，未来对于指数的影响不可小觑。

      数据来源： WIND资讯，长城期货信息研发中心

数据来源： WIND资讯，长城期货信息研发中心
     (二)成份股集中度变化
     观测图18可以发现，与前两季度相比，二季度内沪深300指数的集中度有所下降，尤其是前50家权重股的集中度下降比较明显。其原因与金融股权重下降原因一致，表明二季度内非权重股的表现强于权重股，“资金推动市”下投资者更热衷于投机。