大多面向大股東或大股東关联方

　　“高折价”定向增发被疑利益输送

　　记者 韦夏怡 北京报道

　　来自Wind咨询的統計结果显示，截至7月11日，今年以来披露定向增发预案的A股上市企业高达197家，大大多于去年同期的54家；预計募資金額4745億元，远高于去年同期的994億元。与此同時，上市企业以各种借口纷纷調低定向增发价格。

　　《經济参考报》记者注意到，進入7月以来，中国北车、凯恩股份、南洋科技、西安饮食等多家企业下調定向增发价格。尽管所述原因不同，但高折价的定向增发令中小投資者质疑其中是否暗含利益输送。

　　据wind統計，今年以来，包括*ST金马、上海汽车、神马股份等在内的20家企业的定向增发仅面向大股東或大股東关联方。

　　“如果定向增发对象是大股東，那么很可能就会产生上市企业向大股東的利益输送，”中央財经大学金融学院副教授王汀汀在接受《經济参考报》记者采访時说：“目前定向增发的发行折价确實相对偏高，建议引入竞价机制，改善这种不合理状况。”“根据2009年到2010年的数据，A股市場共有540多起增发公告，其中定向增发492次，占比超过90%。从融資額度来看，增发和配股的融資量在2009年超过IPO融資量，2010年也大致相當。”王汀汀介绍说：“定向增发在A股市場已经成为一种重要的融資方式。”

　　然而，部分定向增发上市企业的股价在增发之前走勢低迷。有市場人士质疑，这样做的目的主要是降低购買方的成本，从而實現向大股東的利益输送。对此，王汀汀告诉记者，一般来说，增发价格相对于市場价格会有一定的折价，但是定向增发的折价程度通常比普通增发的折价高，这也在一定程度上说明定向增发有压低发行价格的动机。

　　去年亏損2684萬元的*ST金马在今年6月末公告称，企业拟向鲁能集团增发的价格为14.22元，定价依据为董事会决议前20个交易日平均股价。以當時的收盘价33.48元計算，*ST金马向大股東鲁能集团增发新股的增发价只有市价的42.47%。

　　此外，根据調整公告，凯恩股份称，为保证非公开发行股票工作顺利進行，将发行价格由不低于15.45元/股調整为不低于12.3元/股。資料显示，去年10月12日，凯恩股份公布定增预案，发行价格不低于15.45元/股。南洋科技将定增价格由不低于25.97元/股調整为不低于22.77元/股。对于修订理由，南洋科技称：“鉴于當前A股資本市場情况，为加快推進本次非公开发行工作，确保顺利實現战略目标。”西安饮食亦选择了相似的理由，“由于其后国内資本市場环境有所变化，为保证本次非公开发行股票工作顺利進行”，将定增底价由10 .70元調低至8.89元。

　　“关于定向增发价格折扣的解释主要有信息不对称理论和利益输送理论。信息不对称理论认为，高价格折扣主要是对投資者为判断企业投資价值而获取信息的成本所進行的补偿。而利益输送理论认为，向关联投資者進行的定向增发过程中较高的价格折扣可能是一种潜在的 利益输送机制。”一位市場人士表示。

　　对于定向增发对市場带来的影响，王汀汀认为更多是体現在企业治理层面，及大股東和中小股東之间的利益冲突。他指出，A股市場上市企业的股权结构具有集中的特点，大股東和中小股東之间的利益冲突比较明显，这也是上市企业治理中的最主要的问题。而定向增发由于不面向所有投資者，因此，会产生新股東和老股東之间利益转移的问题，而如果定向增发对象就是大股東，那么很可能就会产生上市企业向大股東的利益输送。