首次关注给予水晶光电“推荐”评级 12个月目标价36元

中金公司25日发布投资报告，首次关注给予水晶光电（002273.sz）“推荐”评级和12个月目标价36元，具体如下：

预测公司2009～2011年EPS为0.65元、0.90元、1.48元，年均复合增速39％，当前股价下10、11年市盈率为33x、20x。基于公司新业务未来均有超预期可能，尤其微投市场潜力巨大给公司带来成长机会，首次关注给予“推荐”评级和12个月目标价36元。

2010年看单反相机用低通滤波器出货量增长和晶圆级截止滤波片在手机摄像头上的普及；2011年看子公司晶景光电的微型投影产品在数码相机、手机和便携投影仪等消费电子产品上的逐步普及。

公司三大业务2010年均有超预期可能：1）晶圆级红外截止滤波片出货量高于预期；2）数码单反用滤波片能够成为两大单反厂商尼康或佳能主供应商；3）2010年山寨手机市场提前刮起“微投旋风”。 （中金公司）

给予 天音控股(行情 股吧)（000829）目标价15.5元 “推荐”评级

中金公司25日发布投资报告，给予天音控股（000829.sz）目标价15.5元，“推荐”评级，具体如下：

21世纪报道称天音参与广东移动给予补贴的手机销售活动，并认为这是其近期股价上升的原因。天音发布公告称下属公司天易数码的确参与了该活动，平均每卖出一部手机可获得补贴300元。

报道提及的只是广东移动的为期一个多月的销售活动，对天音整体业绩的贡献不大，但更重要的是体现出：运营商正在通过补贴等促销手段提升3G手机销量，今后更多运营商将在更多省份进行此类促销，2010年3G手机销售有望迎来爆发式增长，从而利好天音的业绩表现。目前市盈率只有25倍，给予与流通板块持平33倍10年目标市盈率，目标价位 15.5元（隐含PEG0.3x），“推荐”评级。 （中金公司）

给予 马应龙 (行情 股吧)（600993）“买入”评级

东方证券12月25日发布投资报告，给予马应龙（600993.SH）“买入”评级。

公司马应龙给市场留下的印象就生产治痔类药中成药制造企业，而治痔类药物是一个市场规模不大的细分行业，因此认为马应龙未来的成长空间有限。与市场不同的观点，东方证券认为公司不仅仅是生产治痔类药物，公司的战略正在以治痔药物为核心，进行上下游延伸，增加核心成份的适应症，向下游延伸则建立肛肠医院，增加适应症则公司向药妆文面拓展。另外，药品研发与制造方面也向下消化道延伸增加公司的产品线。因此未来3-5年，公司将呈现治痔药、医院、药妆三足鼎立的局面，目前的治痔药所贡献的利润仅占三分之一，而肛肠医院以及药妆则各占三分之一的利润。因此马应龙的成长空间将被打开。

治痔药方面：马应龙痔疮膏进入基本药物目录及10g 装产品提价后带来的价量齐升。由于未来政府办基层医疗市场100％配备使用基本药物，因此痔疮膏将在基本医疗市场放量。上市以来痔疮膏经过四次提价，而2009年6 月，痔疮膏10 装由4.5 元每支提升至5 元每支，2009 年11 月又提升至6.1 元每支。马应龙痔疮栓销售稳步提升。小产品地奥斯明片及痔炎消片快速增长。2）肛肠医院：随着政策的放宽，民营资本进入医疗市场的积极性提高，未来盈利的空间也在提升。公司第一家肛肠医院已经于2008 年开设，2010 年将小幅盈利，3）药妆。马应龙八宝去黑圈眼霜是公司药妆的第一个产品。2009 年试销后市场反映良好，2010 年公司将大力推广其市场的销售，预计马应龙眼霜2010 年销售收入可达到3000-4000万元。

根据东方证券的盈利预测，公司2009-2011 年实现扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润为1.33 亿元、2.12 亿元、2.87 亿元，同比增长65％、59％、35％，2009-2011 年的复合增长率为52.79％，每股收益为0.80 元、1.28 元、1.73 元，给予该股“买入”的投资评级。

东方证券指出公司近期的股价催化剂为亮丽的2010 年一季报及半年报及产品再次提价。 （东方证券）

维持 一汽轿车(行情 股吧)（000800）“推荐”评级

长江证券（000783）12月25日发布投资报告，维持一汽轿车（000800.SZ）“推荐”评级。

2010 年公司预期行业销量可维持10％~15％的增长速度，而依据历史经验，一汽轿车的增长速度高于行业平均增速。2007年全行业销量增速22.3％而一汽轿车销量增速42.9％，2008年全行业销量增速6.6％而一汽轿车销量增速48.8％，今年1-11 月全行业销量增速41.9％而一汽轿车销量增速44.4％。尽管如此，公司在进行次年预算时仍然相对保守，依据行业增长预期调整目标明年大约5％-10％的销量规模增长，今年预期公司销售超过18 万辆，因此明年大约目标会定为19-21 万辆之间。

公司主要产品定位为2.0L 排量及以上中高端，系列产品中除B50 为1.6L 之外均为2.0L 以上排量车型，而奔腾B50在今年1-11 月间销售3.16 万辆，占公司销量比例仅为18.6％，对于小排量购置税减免政策的调整在明年具有相对较好的抗波动性。

目前公司拥有奔腾及马自达两个销售网络，每个销售网络大约150 家使用中及在建店铺。公司对于二三级城市的销售渠道下沉已经在两年前开始，自2007 年初开始拓充销售网点数量，增加了二三级市场的比例，同时加强了二级网点的业务拓展。但在不同地域对于城市下沉深度有所区别。例如在经济相对欠发达的中西部地区下沉至地级市，而在经济较好、消费水平较高的沿海地区下沉至县级市。

公司预计将于明年6 月份推出马自达MPV，于10 年底推出睿翼轿跑车，同时奔腾B50，B70 及马自达6 均将推出10年车型，更好的适应消费者新的审美需求。此外，奔腾B30 定位于较低排量，而B90 定位于更高端轿车，公司对其的规划均处于研发末期和生产准备期，预计车型的推出大约还需2-2.5年。此外公司在5年规划中包含跨界车奔腾SUV，有助于公司未来产品布局进一步完善。

马自达品牌方面，睿翼与同类型运动型轿车比较，在具备运动外观的基础上更具备运动的内在，拥有其他竞争产品不可比拟的良好弯道性能。观察马自达6 的发展历程，2005 年9 月上市的该车型于2006 年全年维持月均销量仅在3800辆左右，而今年至11 月均销量为6700 辆左右，慢热特性十足。由于马自达品牌的慢热性长江证券可以预计未来睿翼仍将维持稳步持续增长态势。

一款产品的国产化率提升主要取决于公司对于产品成本及质量的要求，而如触发器等零部件由于国外冲压件效率更高，因此价格甚至低于国内。基于类似情形，未来公司并不会对于马自达产品实行大力国产化改造。

公司目前正在筹划自主研发发动机，预计未来产出V6 发动机将配备红旗等高端车型，而1.6-2.3 将配备公司奔腾系列对应车型。目前B50 的配套发动机为大众速腾发动机，而B70 配备为马自达发动机。自主发动机的配备势必提高公司的利润。

长江证券指出，目前公司一工厂产能在两班倒情况下为20 万辆，目前由于消费者火爆的年末购车情绪仍在延伸，因此部分车间甚至需要三班倒，产能利用率维持过饱和。在生产中，马自达6 及睿翼之间，奔腾B50 及B70 之间可以根据消费需求调整产能利用比重，增加了公司的生产自由度，更适应市场需求。预计公司二工厂将于2010 年10 月份建成投产，预计产能10 万辆，但考虑到一个月的调试期，预计达成产能仅有2010 年12 月份一个月，对于公司全年产能提升并无太大帮助。二工厂投产后会根据市场需求调节其产能，需求持续旺盛则将逐步从单班到两班甚至三班，并逐步配备人力及其它相关资源，逐步达成完整甚至超产能释放，于此同时将保证一工厂的产能利用率维持高位。

公司今年前三个季度销售费用比去年同期增加了19％，同时可见公司今年第二季度比第一季度销售费用上升75％，而去年同期仅上升33％。该部分费用的一个重要组成部分为推广费用，公司对于推广费用的预算需要通过“确认市场增速->确保公司份额->确定公司销量目标->公司计算系统->确定推广费用预算”一套流程，随着今年6 月份开始上市的睿翼推广需求及今年车市火爆情形下公司对于保证市场份额，加深品牌对受众曝光率和积累品牌知名度等目的较大幅度提升了公司的推广费用。

同时公司在研发投入方面的具有不规律性。集团层面对于研发投入较大，上市公司较多依赖集团研发成果。公司与马自达一年两次确定关键零部件的采购价格，该部分成本受到日元汇率较大影响。

长江证券预计2009 年，2010 年公司EPS 分别为0.86、1.35 元，当前股价24.38 元，对应09 年、10 年EPS 为28 和18 倍PE。考虑到公司未来公司业绩稳定增长确定性及公司可能成为一汽集团整体上市平台价值，继续维持公司“推荐”投资评级。（长江证券）