2011年企业业績增長稍低于预期。报告期内企业實現營业收入8.6億元，同比增長23.29%；營业利潤1.64 億元，同比增長9.03%；归属母企业所有者淨利潤1.44 億元，同比增長4.86%；實現EPS0.66 元。分配预案：每10 股派发4 元現金(含税)。利潤增速低于收入增速主要是毛利率下降及费用率上升所致。

毛利率下滑，费用率上升。企业综合毛利率下滑2.42 个百分点到30.8%，主要表現为制冷产品业务毛利率下滑3.65 个百分点到35.21%，主要原因一方面是原材料及人工成本上升，另一方面是冷冻冷藏压缩机产品占比提升；随着原材料价格回稳及浙江汉声自给铸件，整体毛利率将保持稳定。报告期费用率同比增加0.63个百分点，主要是人工及研发费用上升致管理费用率增加0.42 个百分点，考虑到企业良好的管理能力，费用率将保持稳定水平。

制冷及空气产品或能保持平稳增長，真空泵业务显示潜力。（1）报告期企业制冷及空气产品分别同比增長19.5%及19.6%；虽然宏观經济环境不明确，但地源熱泵及冷链设备等领域相对发展较快，企业的空气产品拓展积极，预計企业未来几年或能保持15%左右增長。（2）报告期企业真空泵业务增長192%，虽然规模不大及毛利仍较低，但行业发展潜力较大，随着企业产品稳定性提升以及在价格优勢下，逐步實現進口替代可期，将成为新的利潤增長点。

盈利预测与投資評級：我们预测2012-2014 年企业實現的摊薄后EPS 分别为0.74、0.87 和1.04 元，按3 月22 日13.90 元收盘价，企业2012-2013 年的动态PE 分别为18.8.4 和16.0 倍。基于企业在中央空調领域的竞争力，在冷链设备及干式真空泵等应用领域中具备的发展潜力，以及企业专注螺杆式压缩机並不断拓展创新的内生成長能力，我们维持企业“增持”的投資評級。

风险提示：下游的空調及空压应用行业受宏观环境影响不景气；行业竞争加剧；在冷链设备及真空泵等应用行业的拓展低于预期。