本周A股市场跌宕起伏，惊心动魄。上半周，市场本欲利用60日均线的心理支撑做一次技术性反弹，但在内部和外部多种因素制约下反弹失败，股指最终破位下行。

造成股市下跌的直接原因是人大批准财政部发行15500亿特别国债和授权国务院停减利息税。尽管这两项政策的启动早在预料之中，但由于发布时间正处在市场最为敏感的时期，终于成为压死骆驼的最后一根稻草。其实，即使没有两项政策的信息，这一步也是早晚要走的，两条信息只不过改变了下跌的节奏。

按投机市场的一般规律，像前5个月那种市场的连续暴涨，总会导致深幅的调整，多数投资者也料到这一点，所不同的是大家对于何时调整，哪个板块回落存在较大分歧。按照投机的心理规律，每个参与者总是希望自己的股票逆势上涨，成为沙漠中的绿洲，但是事情却不一定总是天随人愿。

这一次几百只股票累计跌幅达到或超过50%，使得大家很不适应，可能因此迁怒于政府的某项政策，进而怀疑目前是不是牛市。我想，答案是不难做出的，只不过投资者在感情上不容易接受罢了。大牛市的第一轮调整，其剧烈程度是惊人的，50%左右的调整也在合理范围，只是由于这一次牛市连续上涨的时间太长，使很多老股民都不习惯市场下跌了。投资者感到不舒服还有一原因，认为这是一个由于本币升值带来的超级牛市，据说可以涨几十倍，所以大家买股票时几乎是忘记了股市还有下跌一说，只有到暴跌来时才开始捶胸顿足。

股市能不能涨几十倍我不清楚，但投资者之间互相挣钱倒是真的，所以下跌是再正常不过的事情。前五个月股市暴涨，几百只股票涨幅超过200%，这固然有某种道理，但是不是由于本币升值导致却是一个疑问。其实，决定A股市场涨跌的因素非常多，本币升值未必股市就不跌。从本质上说，目前中国政府正在与国际资本进行有史以来最大的一场财富博弈，其价值总量达到几十万亿人民币，而股市的上涨不过是这个游戏的一个组成部分，所以即使本币升值，市场也是涨跌皆可的，关键是其他配套措施怎样设计。

 就说本次计划发行的15500亿元人民币特别国债，只不过是一系列政策的一个开端，它要解决的主要不是目前股市涨跌的问题，而是国际资本平衡和国家金融安全问题，当然，随着这个政策及配套措施的推出，股市的运行机制也会发生变化。在这个新的机制下，A/H之间过于扭曲的定价机制会得到有力的纠正，人们对市场的看法也会发生变化。

近期我一直提示由QDII导致的A/H股价格并轨问题，当初很多人不以为然，但事实证明它恰恰是最近股市下跌的最直接诱因。根据我们对37只完全可比较的H股的表现所做的分析，在5月29日到6月29日期间，相关A股下跌了12%，而对应的H股却上涨了7%，A股相对于H股的跌幅高达19.7%。这37只H股占大盘指数的比例超过50%，他们的市场行为决定了A股市场的走向。我们注意到，在这一期间，A股的各主要指数的跌幅均在10%以内，市场似乎没有多大跌幅，但是从股价并轨所反映的问题却比这严重得多，它更清晰、更准确地反映了市场下跌的实际情况。我们对A/H股并轨过程中的结构性分析表明，A/H比价超过3倍的股票，本次下跌的幅度最大，平均跌幅超过了45%，他们的暴跌，间接导致了近期大量小盘股的暴跌。

回头看看各大券商和基金公司的研究报告，发现他们对QDII的影响性分析不是轻描淡写，就是嗤之以鼻，更有机构甚至撰文正面否定这一命题，然而一个月来的实践却把他们的结论击得粉碎。之所以出现这种认识上的偏差，主要是当事人大多只从事A股投资，而对H股的定价机制及其对A股的反向作用缺乏实践和切身的感受，纸上谈兵，焉能不错？

股市博弈是一种创新行为，真知源于实践而非书本的概念，尤其对于一个处于转型和制度创新时期的国家。我们多数投资者目前还只是单纯地操作A股，缺少在国际市场操作的实践，因而对于国际资本流动、汇率形成机制等对于股票价格的影响，缺乏起码的认识，而在这个基础上形成的股市理念，难免使之偏颇，甚至有井底之蛙的感觉。目前市场上流行的关于本币升值，股票估值模型以及境内外股价比较等基本的投资理念，如果拿到国际市场的背景下考量，大多数是站不住脚的（有些东西甚至是南辕北辙的！），而中小股民据此作出的趋势判断，也大多是以讹传讹，自欺欺人的。

如果想改变这种状况，建议有能力的投资者，不妨操作一点H股，稍微体会一下其中的感觉。你不需要太多的资金，只要拿出本金的10%来操作就够了。俗话说，屁股指挥脑袋，只有利益相关时，你才可能体会到其中的奥秘，也才知道目前A股市场的定价机制面临多大的政策风险。

很多投资者嫌麻烦，不愿意在境外投资，甚至认为自己很熟悉境内市场，在境外操作是扬短避长，其实不然。个人投资者在香港开户并通过网上交易在香港投资，是非常方便的。其次，我们在香港市场买卖中国自己的股票，其实是发挥中国人的优势。第三，我们在香港操作主要不是为了赚钱，而是为了找到一种在开放的市场环境下与外资博弈的感觉。只要您拿出10%的精力付诸实践，您就会从另一个角度更深刻地认识A股市场：你会明白外国人是怎么忽悠中国人的；你会清楚外国人思维的误区和盲点在哪里；你还会明白境内一些大型研究机构是怎样照猫画虎地生搬洋人教条的。一句话，通过真枪实战，你的认识会大大提高一步。

总而言之，我们处在一个资本市场迅速开放的时代，我们的博弈对象将从内资为主转向外资为主，在这个转化过程中，如果您不及早行动，争取主动，将永远沦为市场中的弱者。鉴于股票市场的博弈性质，甘当弱者也就只有赔钱的资格。