“把酒祝东风,且共从容,垂杨紫陌洛城东,总是当时携手处,游遍芳丛.
聚散苦匆匆,此恨无穷,今年花胜去年红,可惜明年花更好,知与谁同.”

执笔的时候，突然之间想起了这句话，心中的感慨挺多，不知道各位看官读了之后又有什么感觉呢？不妨留个贴子说说。繁花绿叶，迷惑人眼，有的是乌鸡变凤凰，有的是凤凰落毛不如鸡。只可惜，幸运儿永远是极少的一部分。或者说，幸运儿永远只属于脚踏实地的人，与脚踏实地的上市公司。得向大家道个歉，因为工作业务的关系，拖过一周才放上来，因此市场概况的部分章节在周记里边就不提了，直接进入案例点评的部分了。

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好了，进入正题吧！

一、基金点评：华宝动力（162404）

上周，股指再度逼近历史新高，市场对利多与利空消息的敏感度迅速提高，周五大盘再现疯狂暴跌，而基金重仓的下跌也再说难免，尽管整体市场表现疲软，但是弱市让中，依然不乏闪亮的基金明显。那么，今天我们的节目，就来介绍一只在上周表现相对抗跌的开放式基金---华宝动力。首先，我们还是一起来了解有关的基本情况。

1、基本概况

华宝兴业基金管理公司，成立于2003年2月13日，注册资本为1亿元人民币，是国内首批中外合资基金管理公司，也是国内首家由信托公司和外方资产管理公司，共同发起设立的中外合资基金管理公司。旗下共管理7只开放式基金以及2只货币式基金，我们可以通过下图来了解它的基本概况！

图1：华宝动力基本概况

作为一只契约型开放式基金，该基金的历史业绩情况又如何呢，让我们通过下图一起来看看。

图2：华宝动力的近期业绩表现

图3：华宝动力的长期业绩表现

如上图，从较短的时间段来看，截止到上周五，它在过去一周、一个月、三个月和半年的回报率分别为3.64%、12.74%、50.50%和79.49%。在121只股票型基金当中，它最近半年的业绩排名一直排在整个开放式基金的前列，这一系列的优秀业绩，这应该与该基金经理的投资策略密切相关，在今年一季度，史伟先生就将烟台万华、招商银行等一系列优质股票的投资比例不断提高，使该基金的净值也在证券行业的景气过程中，受益颇多。从中期业绩来看，该基金的优势特征相对逊色，在91只股票型基金当中，仅仅处在中上游的位置，其绝对优势不明显，但是，该基金一年的投资回报依然高达163%，也实属不容易。

作为一只股票型开放式基金，华宝动力的投资情况又如何呢？下面我们就来看看它的最新投资动态。首先，我们来关注它的股票投资情况。

图4：华宝动力的股票仓位变动情况

图5：华宝动力的现金仓位变动情况

如图4，在股票的投资方面，该基金持股变化比较频繁，在06年到07年1季度的四个季度当中，股票投资的比例，最大变化达到了23%，其跨度超出一般基金投资的幅度，在最近的四个季度当中，06年二季度持股比例最高，达到85.24%，而二季度忽然降低了23%，只维持了62.06%的持股比例，成为了最近四个季度，股票持有量的最低水平，而到了今年一季度，该基金的持股比例，在逐渐增加。从该基金的持股比例的变化上，我们不难看出，该基金在06年的四个季度当中，投资情况似乎显得比较被动，虽然采取了积极的进攻性投资策略，适应了市场热点多变的格局，也发挥出了小基金流动性好的优势，但是从业绩上看，该基金在去年下半年的业绩表现，不是太理想，这应该与新发基金的特性有所关联，从正常情况来说，一般的新发基金在建仓期都比较仓促，因为，牛市行情的发展进程太快，一旦节奏偏慢，基金的表现就会落后于市场的表现，影响基金的申购和赎会。但是急促的建仓，也难免会出现投资中的疏忽，和配置比例的不均衡，而从该基金最近三个月的净值表现上来看，其业绩增长情况已经趋于稳定，证明该基金最艰苦的抉择时期已经过去。

除了股票投资之外，该基金对于债券的投资偏好不强烈，在最近的四个季度当中，仅去年三季度投资了3.17%的债券比例，其他季度对债券的配置基本为0。而现金的配置方面，受股票投资巨幅变化影响，现金留存比例变化也相对频繁（见图5）。其中，去年末，现金比例最多达到了28.83%，而今年一季度，在股票比例逐步增加之后，现金留存仅11.97%。因此，今年一季度，该基金对于资金的利用程度，得到了提高。

看完了股票和资金变化情况，下面，我们再一起通过下面的图片来回顾一下，华宝动力的基金经理对07年证券市场的整体看法。

据华宝动力2006年年度报告显示，该基金经理对于07年上半年的观点如下：

图6：华宝动力基金经理观点

好的，在看完了华宝动力的历史业绩、持仓变化和基金经理的观点之后，下面我们继续通过图板来看看它在股票市场上，目前投资比例最高的五个行业，以及它在今年1季度持有比例增加最多和减少最多的行业：

图7：华宝动力行业配置前5

图8：华宝动力配置显著上升行业

图9：华宝动力配置显著下降行业

2、配置高度集中 净值蒸蒸日上

下边我们继续来分析华宝动力的重仓投资品种和股票变化情况。我们选通过下图来了解一下该基金的重仓股情况

图10：华宝动力最新重仓股

如上图，该基金在四季度大比例增加了股票投资比例。从前十大重仓股来看，金融服务行业无疑是该基金集中配置的重点，包括招商银行、民生银行、中国平安和小商品城，另外，以烟台万华、火箭股份为代表的工业材料股该基金经理也是偏爱有加，当然泸州老窖作为以消费升级和券商概念的代表股票，该基金也没有放过。从该基金的重仓股上看，前十大重仓股的配置比例都趋向集中，比如招商银行的配置比例，虽然在去年末已经达到了5%以上，但是今年一季度，该基金经理依然在不断提高。从前十大重仓股来看，这些股票基本是市场公认的白马股，虽然一季度的三个月中，白马股的表现普遍不如那些，以垃圾股、题材股为代表的黑马股，但是在最近的震荡行情中，题材股票不断由“凤凰变乌鸡”的比比皆市。当然对该基金来说，这些凤凰的陨落没有任何影响，因此，该基金在最近几个月，超越大部分基金，也就在情理当中了。

在重仓股的调整方面，根据它的1季报显示，华宝动力今年1季度持股变化较大。与今年3季度相比，新增了五只股票，即：泸州老窖、小商品城、中国平安、中兴通讯和贵州茅台。而浦发银行、保利地产、长江电力和三一重工等几只股票，被基金经理调出了前十大重仓股。从该基金最近一个季度的投资业绩来看，在震荡的行情当中，能够达到50%的投资收益，证明了该基金经理的股票调整，还是做的比较成功的。

二、美的电器（000527）

本周，家电龙头美的电器终于低下牛头。股改至今，美的电器的牛市如同梦幻之旅。很难想象，如今的白电市值之王，在两年前，股价还不到现在的一个零头。年报10送10前后，公司股价短短十几个交易日闪电翻番，牛市沸腾之后，本周美的电器又急刹车，盘中四次出现跌停。出身传统行业的美的电器，能够把牛市演绎得如此神奇，对持有投资者来说，肯定是有惊有喜。但美的电器到底美在哪里，却是个问题。

为股市最具实力的机构，绝大数的牛股，一般都逃不过基金的法眼。但奇怪的是，象美的电器这样的大黑马，基金却是视而不见。我们可以通过图片来看一下统计数据：

图11：美的电器基金持股变化

如上图，06年3月，美的电器启动股改程序，当时参入投票的十大流通股东中，有3家基金投了赞成票，但完成股改之后的连续三个报告期，在美的电器的十大流通股中，这些基金却消失得无影无踪，而恰恰在这一阶段，美的电器气势如虹，股价一去不回头。07年1季度，又有3家基金回心转意，但其中还有一家指数型基金，属于被动增持，而且，这3家合计持有的美的电器流通股比例，仅仅1.83%。那么很显然，基金对于美的电器，可以说是长期不“感冒”，但美的电器却一直在上涨，牛股不是“吹”出来的，那么，美的电器到底美在哪里呢？

基金不“待见”，并不代表没人喜欢。从资金流向来看，在美的电器上涨的过程中，大股东和QFII的增持，起到了关键作用。股改过后，大股东美的集团，按照股改承诺，耗资十余亿，累计买入了公司32.59%的流通股，如此大手笔，公司股价想不涨都很难。随后，QFII扎堆买入，成就了美的电器的大牛市。我们来看一下持股数据的变化，06年中是美的电器股改后的第一个报告期，当时，QFII合计持有738.8万股美的电器，占流通股的比例不足2%，在随后几个报告期，几家QFII联手大举增持，截止今年1季报，几家QFII差不多全部现身，合计持股7336.1万股，是06年中的十倍，持股比例也大幅上升至16.08%。

我们可以算一笔帐，大股东持有32.59%的流通股，QFII持有16.08%，那么，合计就是48.67%，这一联手，就收购了美的半数的流通股，而除权前，美的电器的实际流通股本，还不到5个亿，在这样的格局下，美的电器实际上已经被控盘，成为一个地道的小市值品种。这样我们就不难理解，为什么在10送10前后，美的电器股价如入无人之境，仅仅十几个交易日就闪电翻番。而股价如此表现，美的集团和众多QFII，显然，它们是最大的赢家。

说到这，美的电器的大牛市，在资金面已经找到原因。那么回归基本面，美的电器的上涨又是否有理呢？

从美的电器所处的行业来看，我国白色家电市场长期供大于求，行业过度竞争。在这样的行业背景下，美的电器能有今天的市场地位，也的确不容易。就空调品牌来说，美的的行业地位，仅次格力。我们不妨通过下图来了解一下：

图12：美的VS格力

如上图行业数据显示，按照06年的销量，美的占空调内销市场的份额约20.4%，格力为25.2%，从销售均价来看，06年美的空调，每台平均售价为1679元，而格力为2201元，高出美的30%以上。综合来看，格力仍是真正的行业老大，但从市值来看，在本轮行情中，美的最高为542亿，而格力最高只有317亿，美的却是老大。 虽然在行业格局上，美的的白电版图更为完整，但这能够成为美的市值称王的理由，就见仁见智了。

此外，从券商的最新评级来看，美的电器的上涨，似乎也有点兴奋过头。1季度，美的电器业绩超预期增长，各大券商调高了美的盈利预测，在此基础上，给出了美的的最新评级。我们通过下图来看一下具体情况，

图13：美的电器的券商评级

在看好美的电器的券商中，我们挑出了5家，这5家明白的告诉了目标价的，其中，目标价最高的在25元左右，最低的16元，平均21元。而美的电器在多个跌停后，目前的股价仍然超过30元，不仅超出了所有机构的预测，而且，高出平均目标价50%。

因此，综合来看，美的电器的美，大部分基金没看出来，券商看出来了，却没发现会这么美，只有QFII坚信，“美的可以更美的”。出现这种曲高和寡的局面，到底是基金走眼，还是外来的和尚会念经，市场会给出答案。但我们要提醒投资者一点，不管公司股价如何天马行空，内在价值才是不二的终点。

三、四川长虹（600839）

近期，四川长虹的走势，着实让人心跳。在530大跌中，四川长虹出现断崖式跳水，随后，受微软入股的利好刺激，四川长虹又收复失地，再创新高，但接下来，又是几个跌停，将股价打回原形。

从目前的情况来看，近期左右四川长虹股价的因素，主要就是定向增发，公司与微软的合作，也是以此为纽带。那么，定向增发对长虹来说，到底是不是重大利好呢？

从概念上，定向增发、整体上市，市场都会当作利好炒作。但是，上市公司到底能够从中得到多少实惠，就需要具体问题具体分析了。我们先来看看下边的图片！

图14：四川长虹募集资金投入

从四川长虹的公告来看，四川长虹本次定向增加募集的约25亿资金，投入以下5个项目，其中，19.04亿用于收购一家外国公司，以下我们简称S公司，75%的股权，其他的还包括与微软合作的家庭数字媒体中心项目,收购长虹电源等，从资金投入来看，长虹与微软的合作，并不是什么重头戏，最主要还是跨国收购。

说到这，我们就有必要了解一下S公司的背景。公开资料显示，S公司注册地在荷兰的阿姆斯特丹，而S公司全部资产，主要是韩国一家生产等离子显示器的公司（OrionPDP），我们简称O公司，100%的股权。据介绍，O公司是利用自己的技术，最早在韩国开发和生产的PDP（等离子显示器）的企业，其生产的产品全球PDP厂商都在使用，特别是独家拥有M-PDP（多拼接等离子显示器）技术，占据绝对领导地位。很明显，四川长虹本次跨国收购，就是为了拥有自主技术，打通PDP行业的上下游。

我们暂且不论PDP，这种非主流技术有多大的实际价值，仅就价格来看，也非常不划算。我们再来看下边的一张图板。

图15：四川长虹收购资产大幅溢价

如上图，按照长虹提供的数据，O公司的总资产为2.24亿，净资产1380万元，75%的股权报价19.04亿，收购市净率高达184倍。而且，O公司05年巨亏，06年才扭亏为盈，按照06年2234万的净利润，收购对应的市盈率也高达114倍。目前，长虹集团，也就是四川长虹的大股东，是O公司的实际控制人， 05年长虹集团购入O公司，只用了1亿美金，如今买给上市公司，却报价19亿，如果成交，长虹集团一出手，就赚了上市公司10个亿。此外，四川长虹收购大股东长虹电源，同样也没捞到实惠。虽然长虹电源的报价就是净资产，但06年和07年一季度，长虹电源实现的净利润仅为406万元和267万元，以几十倍的市盈率收购这块资产，对公司盈利，其实并没有什么大的好处。

因此，综合来看，四川长虹的定向增发，虽然有微软入股的猛料，但是，从公司发展的角度，短期内不会提升公司的盈利能力，而且，摊销如此高昂的溢价，还会增加公司费用，对业绩，反而是一种拖累。因此，对于四川长虹的定向增发，希望投资者保持冷静。

四、中国人寿（601628）and中国平安（601318）

本周，大盘高位震荡，但两支保险股却稳中有升。其中，中国平安逆市创出新高，中国人寿探底回升之后，短线涨幅也超过了30%。那么，保险股为什么会逆市走强呢？

我们知道，保险这个行业，主要是把收取的保险金进行再投资，从而获取利差收入。投资回报率，对保险股的盈利来说，是一个非常重要的指标。目前，上市的两支保险股，管理的资产规模庞大，投资回报率的细小波动，反映到公司盈利上，就不是一个小数目。

搞清楚这一点，我们就不难明白保险股为什么上涨。我们来看一下两支保险股目前的投资资产组合，从图中我们可以看出，债权类投资是保险股最主要的投资方式，今年几次加息之后，目前债券的长、短端利率都明显走高，虽然保险股持有大量长期国债，这个不受加息影响，但新购入的国债，收益率会明显上升，而且，上市公司发行企业债，对保险股也构成利好。除债权类投资外，银行定期存款是保险股的第二大投资渠道，占人寿投资组合的比例达到27%，平安为19%，加息对定期存款来说，显然是直接利好，而且，如果取消利息税，还相当于再加两次息，这也是保险股近期走强的一个重要原因。虽然加息对股市利空，保险股的股权收益可能受到负面影响，但从比例关系来看，加息总体上利好保险股。

综合来看，在加息世道下，保险股其实是一个不错的选择。虽然短线上涨之后，保险股继续上涨的空间不大，但长线来看，保险股的投资价值得到强化，对于人寿、平安，投资者可以逢低关注。

公元2007年7月6日00:38，残荷雨声在和讯博客祝全球华人平安喜乐，祝全体博友健康吉祥！