跟随QDII 转移到香港市场能否获利？至少我认识的在香港国际投
行做投资的朋友们都说现在你们来投资香港股市要谨慎呀。实际上，从地下过去的
资金2003 年以来就在香港市场投资，今年上半年3000 点附近离开国内股市转战香
港市场的机构很多。私募资金在香港和深圳之间的投资选择一直都在进行，尽管这
仅限于专业投资者。但是QDII 对于普通投资者通过募集资金的形式投资香港倒是
一个通道，这个作用类似于资产配置分散风险（需要面临汇率风险）。但我现在要
下的一个结论是QDII 并不能对国内市场产生太大影响。
􀁺 一般来说，任何国家国内投资者的首选市场是本土市场，因为研究起来非常方
便，而只有对本国或者本地区股市彻底失望的投资者才会存在大量资金流出，比如
日本和我国台湾市场。
􀁺 国内的投资者看到的是香港市场同样股票和内地股市同样股票的大价差，希望
过去消平，但是这个价差是实实在在存在的，并且过去长期存在，未来一定会消失
吗？实际上，两地面临的投资者结构、资金与机会成本比较完全不一致，存在30
％左右的价差是完全合理的。
􀁺 投资国内股市，全球的影响更多体现在经济层面，但是投资香港股市，全球的
影响直接就体现出来，如果估值过高，国际投资者必然减持这个市场。我认为对于
缺少准备的国内机构投资者来说，只能选择的是内地在香港上市的企业，这包括三
个类型，第一个类型是大盘蓝筹股，但是在目前点位想获取超额收益，指望达到A
股的价格是根本不现实的。相对国际其他市场，它们现在也并不便宜，内地机构是
无法主导这些企业的定价权的。第二个类型是中小型消费类股票，海外和香港投资
者认可这些股票，但是目前这些股票的估值也并不便宜。第三类型是中小型其他股
票，比如国内的技术、工业与制造类，这个类型很多估值便宜，成长性也不错，随
着国内投资者的进入，或许具有重估的机会。这应该是主要的获利机会。但是或许
国内机构投资者并不主要看重这个，而是单纯朝着消灭大盘股的价差去配置在香港
上市的大盘蓝筹股，从这点来看，QDII 还是会对国内市场有一定影响，但是应该
并不大。
􀁺 国内的大型投资机构要想进行海外资产配置，应该不是学习巴菲特去挑选股票，
在这个背景下，我们无法和国际投资者竞争。更应该学会自上而下的资产配置，通
过对全球宏观基本面和资金面进行评价，来给出不同市场和不同资产类型的吸引力
排名，然后通过各地市场的ETF 去配置，这才是正确思路，并且更容易去做，因为
研究全球宏观上，国内和国外的投资者在国外市场应该差距并不大，但这也需要时
间。而本国市场，机构投资者可以采用更多的投资方法，无论是自上而下的资产配
置，还是自下而上的挑选股票。