三安电子作为国内LED 上游的龙头企业，将充分受益于节能环保需求以及LED芯片国内自给率不足一半的现况，有良好的长期成长性。公司技术可媲美台湾厂商，盈利能力亦高于全球同行。正在研发的GaAs 太阳能电池技术更是打开了想象空间(目前该技术主要应用于航空航天领域)。但受累于近期LED 行业景气下降（台湾led 产能增加近50%，而需求有所放缓，行业内LED 均价下跌达10%-15%），毛利率有所下滑，利润增长受到抑制。

LED 需求放缓是暂时性的，作为技术驱动型行业，历史看，发光效率每提高10lm/w 都将带来一个新的应用市场和一轮行业的快速增长。目前占比最大的手机背光源市场已经成熟，液晶面板的背光源（比如NB、LCD TV）将成为下一个增长点（LED 正加速渗透进该市场），新一轮景气上升可期。而更长期看，预计到2012 年有望进入家用照明领域，全面取代节能灯将是未来最大的成长市场。

公司的产品结构一直在不断优化。从最初以红光为主，到现在蓝绿光已占收入1/2 强（蓝光技术壁垒高，毛利率51%远高于红光的26%），成为了全色系LED的供应商。而在下游应用市场方面，目前仍已路灯、户外显示屏等显示照明为主，占比在85%左右，手机背光源占比15%，液晶面板背光源亦在积极布局。

我们预计未来三年公司的EPS 为0.42，0.61 及0.74 元。公司所处行业的成长性和盈利能力，与 大族激光(行情 股吧)更为相仿，所以合理估值为30-35xPE，股价为12.6-14.7 元，相当于09 年21x-24x。

投资风险来自于：1）短期行业景气不佳；2）作为借壳上市的新公司，公司治理结构及管理水平还有待观察。 (本文来源：申银万国 )