估值。考虑到 烟台万华(行情 股吧)07-10年净利润年均复合增长率高达32%以及07年的净资产收益率38%高于同业，我们维持对该股优于大市的评级。但由于其同行业公司估值水平的下降，基于25倍08年市盈率和1.21人民币的每股收益，我们将该股的目标价格从36.90人民币下调至30.30人民币。

08年上半年净利润同比增长45%。烟台万华08年上半年净利润同比增长45%至8.81亿人民币，高于市场的预期，收入同比增长18%至41.68亿人民币。盈利的强劲增长主要是由于MDI价格和销量的上升。纯MDI和聚合MDI的平均售价分别同比上涨了10%和5%至25,717人民币/吨和24,317人民币/吨。同时，公司的主要原材料——苯胺的平均售价保持在了12,000人民币/吨的水平（与去年水平相比没有变动，虽然5月时曾涨至15,000人民币/吨。因此，08年上半年，公司MDI的毛利率同比提升了0.7个百分点至37.3%。此外，由于汇兑收益使财务成本下降，以及税率由07年的33%下降至了08年的25%，因此，公司08年上半年盈利同比大幅增长了45%至8.81亿人民币。但是，MDI销量的上升使公司的应收票据和应收帐款分别同比上升了28%和37%至14.67亿人民币和10.72亿人民币，因此，08年上半年，公司的净经营现金流同比下降了16%至4.77亿人民币，现金余额同比下降了56%至5.99亿人民币。

预测08年盈利将同比增长36%。08年下半年，我们预计MDI的价格将略有下降，因为来自拜耳的年产能23万吨的项目将于下个月上线，而中国经济的放缓可能使需求疲软。同时，我们预计，由于需求疲软且原油价格下降，因此苯胺的价格将有所下降。总体来说，我们预计08年下半年MDI的毛利率将在35%-33%之间。但是，得益于MDI销量同比增长22%，同时，08年下半年高科技企业的税率将下调至15%，因此，我们预计公司08年盈利将同比增长36%至20.16亿人民币。 (本文来源：中银国际 )