首次给予优于大市评级。公司是杏仁露行业的优势企业。预测2008-10年收入和净利润复合增长率分别为23.0%和31.5%，每股收益分别为0.74、0.98、1.28元，如果按照09年25倍市盈率，对应的目标价为24.50元，首次评级为优于大市。目前股价具有安全边际，建议长线投资。中文版深度报告现已出版。

杏仁露细分行业龙头。公司是全国最大的杏仁露饮料企业，年产能30多万吨，市场占有率90%以上。公司产品在北方市场具有消费者基础，单一杏仁露品类销售额达到了10亿元以上，其他竞争者进入的壁垒较高。公司仅占植物蛋白饮料行业收入份额的8-10%，仍有较大的提升空间。

业绩增长的驱动因素。1.公司改制后，逐步减少关联采购，增厚业绩；2.未来2-3年公司杏仁露产品销量保持20%增长，带动收入稳健增长；3.成本压力较小，未来2-3年毛利率有望逐步上升；4.所得税率降低，受益于年初实行的两税合并政策。

减少关联交易有助于提振盈利。假设杏仁占总成本比例12-14%，杏仁关联采购如果采用公允价格可以下降15-17%，那么提升2007年杏仁露业务毛利率约0.96-1.21个百分点，增厚2007年每股收益幅度6.4%-8.5%。公司关联采购还有印铁类包材，如果所有关联采购都采用市场价格，则业绩改善弹性更大。

主要风险因素。股权激励进程不确定；其他软饮料的替代 (本文来源：中银国际 )