价量齐升带动收入增长

上半年公司实现水泥及熟料销量1088万吨，较去年同期增长201.56万吨，增幅达22.74％；水泥平均售价235.23元/吨（不含税），较上年同期增加12.39元/吨。产销量的增长及水泥价格的提高，使公司营业收入和经营业绩较上年同期明显提升。

产品价格上涨基本转嫁煤炭涨价，但毛利率下降

上半年公司产品涨价幅度相对较小，但基本覆盖了煤炭成本的涨价因素，但由于产品涨价水平仅消化煤炭成本涨价因素，而一季度生产及销售受雪灾的影响，公司生产基地设备运行效率不理想，使得单位产品固定费用未能得到有效摊薄。因此销售毛利率同比下降1.5个百分点，下降较多。

所得税费用较低成为净利超预期增长的主因

上半年公司实现利润总额2.22亿元，增长42%；而计入的所得税费用仅834万元，实际税负仅占利润总额的不足4%。因此净利润同比大幅增长74.4%。

下半年利润增长主要靠产能增长

下半年公司产能随信阳等地新建生产线的投产还会增强，销售量依然会快速增长，在成本快速增长的状况下，指望毛利率在大幅提升不太现实，但在毛利稍微下降的状况下，能保持目前吨毛利润水平不变还可能成为现实。因此，全年利润的增长主要靠外延产量的增长来实现。根据我们判断，08年全年利润增长依然可能超过40%。

水泥和煤炭价格变化成为最主要关注点

由于煤炭自5月份以来快速上涨，虽然水泥的价格也在此情况下快速上涨，但水泥价格的上涨能否完全消化甚至超过煤炭带来的成本增长，有待进一步观察。下半年两者价格的变化将成为行业利润变化的主要因素。

预测和评级

预测公司08、09、10年EPS分别至1.10元、1.50元和1.87元。公司未来三年可预见发展较快，目前市场价格低估。给与增持评级。 (本文来源：中信建投 )