投资要点：

08年半年报：主营收入、营业利润、净利润分别为1.58、1.1、0.96亿元，分别同比增长65%、179%、83%，EPS0.39元（由于投资亏损1396万元，所以主业实际上是0.44元，而且这是在25%的税率下取得的）。与07年同期相比，毛利率大幅上升（08H85.8%、07H61.1%）、三项费率则略有下降（08H15.3%、07H19.3%）。

我们最关心的问题是营业利润增长179%的原因，粗略按照公式计算：营业利润＝收入×（毛利率－三项费用率），可见08年中期2.79倍的营业利润增长＝1.65倍的收入增长×1.69倍的营业利润率增长。倍乘的关系导致主业业绩超乎想象。公司已公告3季报净利润同比增长50-100%，则08年3季度EPS为0.56-0.75元。

我们昨天实地调研了公司，结论如下：主导产品贝科能09年增长确定性较强（社保和省市医保有双重保险来保障增长，我们暂时按照55%的收入增长来预估）；二线产品群正在快速发展（08年公司将共有8个产品收入过2千万，且定位高端、价格贵、收入增长快）、潜力品种08年下半年可能获批10多个，阿德福韦酯等未来大病种产品多。

投资主线：董事长是军科院技术骨干出身，公司研发能力很强；产品处在快速发展阶段、介入的都是大病种领域（主力贝科能快速增长，二线产品正在大力发展，潜力品种层出不穷）；股权激励充分调动人才的积极性；代理制的销售模式使得净利增幅快于收入增幅；财务报表非常好。

我们预计公司08-09年EPS分别为0.93、1.44元，股价的催化剂包括贝科能进入社保目录、公司对外的成功并购、新的潜力品种获批、15%的税率批准等，目前公司股价在生物药行业中显著低估，强烈建议买入。医药股通常年底就开始看09年，所以未来6个月内，股价可能达到1.44*40=57.6元,我们目前暂时按照08年42倍PE，目标价40元。 (本文来源：国泰君安 )