2008年增长动能趋缓，下修获利预估

我们近期拜访 上海机场(行情 股吧)，公司重申2008年可能无法达成3,500万人吞吐量的目标。今年前五月旅客运量仅增加3.4%，主因国际线旅客减少5.8%，而单单5月份则同比下降10%，全球需求转弱与中国安检趋严为主因。旅客成长率8月可能因奥运而反弹，但由于全球需求仍低，动能仍将回落。反观国内需求仍强，且T2与R3投入运营，2009年旅客吞吐量将重启两位数增长。考量增长趋缓，我们将2008与2009年获利预估下修为0.7与0.89元(原0.77与0.9元)，但维持2010年1.14元的预估。

国内需求仍然稳健，支撑未来获利增长

由于中国经济增长率仍高，人均所得成长，且国内航空旅游普及率相对较低，我们认为国内航空旅游业务将维持稳健。国内航班2/3月环比增长4-5%(无4/5月资料)，3/4月载客率持稳于76%。虹桥机场因运能限制，每日约60个航班转至浦东机场，浦东机场将大幅受惠，因虹桥机场的扩建要到2009年底才会完工。

航空燃油价格上调，获利率将改善

国内航空公司的燃油价格由政府控制，近期价格上调15%有助于改善公司持股40%的航油供应站之获利率，该业务2007贡献获利2.89亿元，占比17%，预估此项业务每年将增长30%以上，为公司稳定的获利来源。

运营模式改善，零售店贡献利润提高

公司在T2的零售店面积为T1的两倍。在目前的合约下，公司在旅客吞吐量达到某一程度时与零售商分拆一定比例的营收。与T1零售店的合约也将转为新的模式，但可能需要较长的时间才能完全转换。此业务2007年贡献营收24%，预估2008年占比将增为26%。 (本文来源：凯基证券 )